基金投资成功启示录【启示二十五】
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对基金长期价值投资的反思
我从2002年开始参与基金投资，经历了2002年至2005年的熊市和2006年的牛市。这其中赚了多少钱并不重要，重要的是投资心态发生了变化，经过了投机向投资的转变过程，经过了从专注短期盈利模式向专注于绩优基金的内在价值的转变过程，觉得自己转变了很多，心态平稳了很多，暂时的浮亏是那么的正常，对最终的甚至一倍的盈利也变得越来越淡然，因为这些都是预料之中的事，经过较长时间的等待后，盈利是那么的顺理成章，要承认，当获利成为一种自然而然的事时，真的已经感受不到那种令人夜不能寐的刺激，但我还是更愿意享受这种淡然，因为它使我的生活变得越来越宽裕而几乎没有了任何的财务压力，并有时间、精力和能力做自己最喜欢做的事情。
目前约有三百多只基金，按各种分类基金有几十种类；有封闭式基金，开放式基金等等。当你有一定的资金，而你的工作，生活比较繁忙，而投资理财有一定的困难时，你把资金投入基金，资金由基金托管人托管，他们为所有投入资金的人管理，而投资者按不同期限可以根据基金的业绩得到相应的分红，但是投资基金也是有一定的风险。相对于股票而言，购买基金风险小，稳妥。基金投资策略不存在好坏之分，只有适合自己的才是好的策略，投资人不必拘泥于一种方式。过去发行基金要数星期才能结束，而如今正是股票的牛市，新基金一上市就一销而空。今后基金肯定会向二极分化，所以在今后购买基金时，更应该关注基金的长期投资收益，所以要对基金的发行文件和定期报告给予关注。对于基金，在股票牛市中，我喜欢股票型基金，因为它在整个股票上涨期限，有着很好的收益。而在熊市中，我对债券型，货币市场型基金,情有独钟。今后的基金肯定会向两极分化。目前经济投资已经多元化，作为散户，购买投资基金，一定要买业绩好的，近几年净值增长比较快。总之，基金适合于追求稳定收益和低风险资金进行长期投资。
对基金短线操作的教训，使我认识到，基金不能频繁短线操作，最终悟出了“基金投资长线是金”的道理。要长期获得基金投资的成功，必须要完善以下两点：一是能力、二是策略；这里所说的能力是指对基金内在价值的评估能力。这个能力不是很多人具备的，所以我一直强调朋友们都要独立思考，个人感觉哪方面的知识短缺就应去主动补充哪方面的知识，这是一点也不能偷懒的，所谓厚积薄发，没有深厚的积累，我们是没有能力评估任何一只基金的内在价值的。其实对内在价值的评估从来都是个估算值，它永远也不会是个精确值。目前有很多第三方基金评估机构，对于他们的评估结果和基金排行榜，正确的态度是不可全信，也不可不信，仅作参考而已，关键是要相信自己对基金的评估。
当我们具备了对基金内在价值的评估能力后，评估的准确率达80%以上时，是不是我们就一定能获利了呢？不一定，这要看你采用什么样的策略。但是，如果对基金的评估不正确，采用正确的策略也不能保证盈利。
*长期价值投资的理念*
价值投资应该是“先胜而后求战”的，投资不是赌博，它不能完全建立在预测和想象的基础上，它应该是在合理、现实的预估下，可以经简单的计算方法就能得出是有较高收益的机会且只承担很小甚至没有风险的情况时才采取的资金投入行为！价值投资应该是我们在投入资金之前，就已经知道一定会有很好的收益且长期看须承担的风险很小甚至没有风险这样的结果，但是，这个好的投资结果什么时候可以实现、在实现它的过程中会发生什么浮盈浮亏的起伏我们不知道！也就是说，价值投资是我们预先知道大致的结果，但是却对其结果的实现时间、实现过程一无所知的一种投资方式。价值投资的这种特点说明，我们去猜测实现投资收益过程中会发生什么与何时取得投资结果是徒劳无益的。当然，当你知道最后的赢家一定就是你时，那么，中间的过程无论发生什么其实是不重要的，我们完全可以把它当作一种特殊的风景来欣赏。这种心态十分重要，希望所有信仰价值投资的朋友能真正做到一直维持这种金子般的良好心态！也许有人说，如果不管什么时候才能实现利润，那么一辈子也实现不了怎么办？！呵呵，这种顾虑其实是杞人忧天，无论是世界上还是国内的股市实践都证明了牛熊市的转换比人们预期的要快得多！所以，价值投资要求我们在考虑问题时必须建立在现实的基础之上，而不要建立在自己想象的虚幻中！
什么样的长期投资收益是价值投资合适的投资追求呢？ 10年增长10倍是价值投资较为合适的追求（即年复利收益率在26%左右，就是说20年100倍，30年1000倍，这只是复利的问题）。10年增长10 倍的追求要求我们在没有投入资金前要异常小心，眼光也要看得足够远（至少应以5年到10年的眼光考虑问题），在心理上也要求不要为一时的小利（如某位极可信的朋友告诉你马上买什么很快就能赚20%到30%）所迷惑而放弃了心中的理想和追求！10年增长10倍的收益追求要求我们在投入资金之前就要在合理的预估下，结合各种已经具备的市场提供的现实条件（如高折价、低估、分红等等），能够通过简单的小学算术推算出可能有10倍的预期收益，并且在调低各项预期后，经合理推演，仍可在10年中实现10倍收益时，我们就应该大胆介入，并下重注！然后，我们只需要耐心持有，平淡的等待那必然的回报就可以了！当然，每过一段时间（如半年、一年）反思一下原先所考虑的条件发生了哪些变化是必要的，但总的来说，应该不会有什么令你措手不及的本质事件发生的。
当我们以上面的价值投资哲学、分析方法来参与基金投资时，那么，就算在我们睡觉时，也会有很多基金公司优秀的人才殚精竭虑、全情投入地帮我们赚钱！虽然基金公司往往也只是为了他们自己的利益或梦想，但我们的方法、我们的哲学囊括了他们的追求，因此，基金公司追求自己的利益或梦想的同时其实就是在帮我们赚大钱！
但是，在大家都很理性的情况下，别说10年赚10倍，就算10年赚50%的机会也不会有人留给你的！大家只要想想有那么多人深夜排队买长期国债的场景应该不难理解这种说法的正确性。可是，这个世界还有很多十分不理性的事情，大多数人由于对风险的极端厌恶，导致了极度高估风险，甚至把毫无风险的收益机会也当作高度风险来看待，这种不理性的情况在我们生活中也是屡见不鲜的！
当然，无论怎么说，（1）明眼一看就有10年获利10倍的机会，这种情况存在的可能性是不大的；（2）但感觉有较大风险（其实风险很小甚至没有）但实际长期看有三、四倍收益，且又具备其它现实的市场综合条件，实际的长期投资中，10年可实现10倍收益的机会却是可以在市场中长存的。
关于（1）的情况，我们不必多谈，除非市场极度萧条，否则基本没有这种机会，所以我们就不讨论了！关于（2）的情况，我们可以套用一句话：这个世界不缺少美，而是缺少发现的眼睛。比如说前不久的大盘封闭式基金（仅是举例，其它一些受非本质影响的好公司也有类似的情况）1、很多人习惯于过往的认知，不自觉地按自己的想象就确定大盘封闭式基金比开放式基金风险高，举出了种种说法，虽然不能说是无中生有，但夸大了风险却是不言而喻的事实。2、如果说大盘封闭式基金10年能增长10倍（包括开放式基金10年能增长10倍，指累计净值）这都是不客观、不现实的预期（虽然不排除极个别优秀的基金可以做到，但大面积达到这一水准是非理性的预期）。可是，如果说它们10年累计净值能增长到三、四倍，则应该是真实、合理的预期，相信目前没有多少朋友反对这一看法吧！3、市场现实存在的条件是什么呢？一是高折价；二是分红；很多朋友拘泥于对所谓的风险（他们自己想象的风险）的考虑，无视大盘封闭式基金也能有较合理成长的现实（10年净值能成长到 3、4倍），更严重的是低估了市场同时提供的两个现实的可以在长期中加速收益率的条件：高折价与分红的结合！大多数人在自认为自己很理性的同时，由于忽视了市场的现实与大盘封闭式基金为其自身生存所必须取得合理收益的实际状况，导致了大多数人基于理性避险的出发点，结果反而走向了极其不理性的终点！这应该说是不实事求是考察问题而付出的代价或者说是机会损失。10年10倍收益可以一眼看清的机会很少，但乍一看，没有10年10倍收益，但是在其他市场提供的现实条件下，可以使其收益加速到10年10倍以上的机会就相对较多，而且，这种情况下，需要我们承受的风险不是加大了，而是减小了！而为了看到这种机会，需要我们做到的仅仅是独立思考，每过一段时间反思一下市场现状，而不是人云亦云！
可见，价值投资最重要的并不是高等数学和高智商，价值投资需要的知识在我们的小学阶段就具备了！最关键还是要相信自己，要独立思考、独立判断，万万不可人云亦云！获得长期丰厚的收益也根本不需要什么消息。试想，只要通过简单的算术，就可以知道我们投资折价高达45%的大盘封闭式基金（这样的折价率在市场中停留了一年多！）是可以取得丰厚回报的！只是我们最初也不知道什么时候可以实现收益！我们也不用关心，虽然目前浮动收益来得很突然，这种突然是我们无法事先预料的，但这种收益结果却是在我们的预料之中！
*长期价值投资的能力*
能力问题主要涉及的就是能否对投资品种进行准确估值的问题。坦率地说，估值问题是证券界永恒的问题，一直饱受推崇与争议。
两个司空见惯并且常弄混大多数人思维的问题：第一是个人估值（对内在价值的评估）在经过一段时间后是否需要修正的问题；第二是不同的人（投资高手）在同一时间对同一投资品种的估值相差很大时是否正常以及是否有对错的问题？！我们对内在价值的评估必然建立在现值和对未来的净增值两部分的综合上。未来除了有很多的确定成分外，在很大程度上也涉及很多不可测的突发因素。所以，在经过一段较长的时间后，对内在价值的评估值进行调整是十分正常的现象。主要的争议是调整的幅度问题，这个问题才是引发对错问题、本质与表象问题的根源。调整幅度的问题是非常非常重要的。如果某人在一年之前对某一投资品种的估值为1元，而在一年后又调整估值为10元或0.1元，我们认为这种幅度的调整是可笑的，是不可取的，也是混淆大多数人思维的震撼性问题，是造成很多人对估值的必要性和有效性表示怀疑的业界恶习之一。我们对这种在估值上不求甚解、翻云覆雨、很不严肃的做法极不认同！我们认为进行这种调整幅度的个人和组织，他们在此前和此后的所谓估值都是不可能用准确的估值来衡量，我们忽视他们的意见和数据！
那么，什么样的估值调整幅度是正常的呢？其实，我们在完成估值之后，本来就应该预备在此后对评估值进行调增、调减或不调的各项新信息和数据的准备。（但这种过程的期间会较长，不可能是朝夕之变的）我们认为，在准确估值的情况下，所评估的投资品种发生天翻地覆的变化是不可想象的。如果真的发生这种情况的话，不能说是该投资品种的内在价值有什么变化，只能说是我们在估值时本身就是错误的（这一点是灾难性的，说明我们超越了自己的能力范围行事，这不是投资者应该做的事）。当然这种情况总是会出现的，尽量让它少发生就是能力高低的问题，也是我们要求不断提升自身能力的最终追求！如果让这种事情出现的可能性高于10% 到20%的话，我们就可能投资失败！这时我们应该做的是专注于提升自身的估值能力而不是盲目四处出击。
在一个期间内（包含一个牛熊阶段）（我们认为经过一个牛熊阶段来看输赢才是有意义的）估值的变化范围在30%到80%左右的调整是正常的和可接受的。（当然，这个幅度因不同的人而有所微调也是正常的）当我们在估值时能做到这种程度的准确率时，我们在运用策略的时候才是有利可图的。所以，根据以上的说明，朋友们都能了解到我们的看法是保守和稳健的，投资结果是风险很小获利很大的！可以说，我们的获利是建立在很大程度的可预知的前提下，而且不可预知的风险也处于我们所采取的策略能够控制的范围之中。可能有朋友会说我就是要追求高增长的成长。其实，投资及其估值必然会考虑到成长性，那些所谓高增长的噱头不说也罢！
不同的人在同一时间估值时所采用的约束条件和考虑问题的期间跨度都有较大的不同。所以，在以上我们谈到的幅度问题上估值接近于我们的范围时，这种估值的差别是正常的，并且这两个估值都是正确的，不存在谁对谁错的问题，只有适用于谁的问题，从这个角度看，内在价值更象是一个随较长时间段的一个区间，而不是一个精确值，所以，估值往往追求的是大致的正确！（但如果一个品种在一个时间里，一个人评估为1元而另一个人评估为10元或0.1元时，我们则认为其中至少有一人的估值是不客观的，不严谨的。）他们两人在运用策略后，几个期间下来，其实收益相差不是很远，朋友们只要运用我们上文提到的调仓策略试算后，就会明白这一个结果了。
总之，每一位独立投资人都必须致力于提升自己的能力——评估投资品种内在价值的能力，并运用正确的买入策略、卖出策略及灵活运用调仓策略。那样，长期下来必然会成为真正的大赢家！
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