基金投资成功启示录【启示十一】
类别
富国天益 持续金牛
+买基金必须遵守六大守则+：
1、不短线炒作基金 ；
2、不同时持有过多的基金；
3、不买周转率过高的基金 ；
4、不以短期绩效评断买卖标准 ；
5、不把所有资金都放在股票基金上 ；
6、不只以净值高低涨跌评断基金。
*一、选基金前先搞清楚以下五个问题*
1、基金以往表现如何
要确实了解基金的表现，不能单看回报率，还必须有相应的背景参照系，将基金的回报率与合适的基准进行比较。所谓合适的基准，是指相关指数和其他投资于同类型证券的基金。不少人认为，如果有两只基金，过去两年每年回报率分别为22%和20%，那么必定是前者表现较为突出。有时候是这样的，但并非是永恒的定律。回报率达22%的基金可能落后其业绩基准或者同类基金4到5个百分点；而回报率仅20%的基金却可能超越同类基金或业绩基准6个百分点。因而后者是素质较佳的基金。
2、基金以往风险有多高
投资有风险，有些基金的风险相对较高。一般而言，投资回报率越高，风险也越高，出现亏损的可能性也就越大。因此，考虑基金的回报率，必须同时考虑基金的波幅。两只回报率相同的基金未必是具有同样的吸引力，因为其波幅可能高低不等。衡量基金的波幅有多种方法，其中标准差和贝塔系数是两个常用的风险计算指标。
3、基金投资于哪些品种
对基金的回报要有合理的预期，必须了解其投资组合，即基金投资于什么证券品种。比如虽不能指望债券基金获得每年10%的回报，但对股票基金而言这绝不是异想天开。切记，不要根据基金名称猜想其投资组合。基金经理如何运用基金资产进行投资？他们可以纯粹购买股票或者债券，也可以两者兼而有之；可以选择知名度大的公司股票，也可以投资名不见经传的小公司；可能集中投资于成长迅速的高价股，也可能垂青于盈利前景较差的低价股。就某只具体股票，基金经理可能只买进100股，也可能拥有100万股。仔细研究基金的投资组合，可以了解基金经理的投资策略。
4、基金由什么人管理
基金经理手握投资大权，对基金表现具有举足轻重的影响。因此，挑选基金时必须知道究竟是哪个基金经理在发号施令，其任职期间会有多长。对其一无所知，可能会有意想不到的损失。例如，有的基金过去几年有着骄人的业绩，而一旦基金经理换将后，投资策略大变，基金的表现迅速下滑。当然，也有基金本来业绩不好，换将以后反而表现蒸蒸日上。
5、基金收费如何
基金投资不一定赚钱，但一定要缴付费用。投资人得到专业理财服务，相应必须缴付管理费、认购费、赎回费、转换费等费用。但是费用过高，也不合算。这些费率水平每年基本维持不变，但基金投资于股票和债券的回报却是起伏不定的。你无法控制市场突如其来的变化，也无法控制基金经理的投资操作，但是你可以控制费用。
*二、以内在价值选择基金*
巴菲特于1984年在哥伦比亚大学的著名演讲中说，我认为其中的两句话是我们普通的基金投资人应该记住的——价值投资风险更小却收益更高、价值投资将继续长期战胜市场。
从目前已经存在的众多基金公司来看，并不是所有的基金公司都以价值投资为核心来进行操作的。所以，在选择基金公司时，以价值投资为核心理念的公司是我的首选条件之一。其次就是看基金公司对市场上众多股票的价格与价值偏离程度的挖掘与判断能力，在这一点上，我个人认为富国系基金、景顺系基金、易方达系基金都是做得很不错的。
那么，如何判断基金内在价值呢？
目前基金定价一般围绕净值按平价、折价或溢价交易。扣除交易费用后，开放式基金以平价交易，大型封闭式基金一般以5％－20％的折价率交易，净值低于10亿元的小型封闭式基金多为溢价。我们看到，近期封闭式基金的价格出现了向净值回归的趋势。随着市场的成熟，价值投资将成为主流。那么，净值能否作为基金的内在价值，如何确定基金的内在价值？
任何一项投资的内在价值是它能够为投资人带来的未来现金流的现值。正如“买股票是买未来”，股票的定价不应以净资产为依据，买基金也是买未来、买预期。基金净值只能反映基金的静态和历史，不能动态地反映基金未来的表现。基金的内在价值是基金为持有人带来的未来预期回报的现值。据此，确定基金定价的一种简化的分红模型（假设基金净值高于面值的部分100％分红，计算期净值为面值1元）： P＝G/R其中，P：基金的内在价值；G：基金预期平均净值增长率或预期平均分红率；R：投资者因承担风险所要求的最低回报率。从上述简化模型可以看出，当G＞R时，即基金预期平均净值增长率或预期平均分红率高于经风险调整后的市场平均回报率时，基金价格大于1，基金应该溢价交易；当G＝R时，即基金预期平均净值增长率或预期平均分红率等于经风险调整后的市场平均回报率时，基金价格等于1，基金应该平价交易；当G＜R时，即基金预期平均净值增长率或预期平均分红率低于经风险调整后的市场平均回报率时，基金价格小于1，基金应该折价交易。同时，决定基金平均净值增长率或预期平均分红率和风险回报的最主要因素是基金管理公司的治理结构和基金经理的能力。
从这个意义上讲，基金的内在价值决定于基金管理人， “买基金就是买基金管理人”。虽然国外实证统计表明为数不多的基金经理能够持续长期走赢市场，但是确有一些巴菲特式的优秀基金经理可以持续长期战胜市场，尤其是在目前我国非完全有效的市场环境下。因此，优秀的基金管理人旗下的基金应该溢价交易。这一结论的实际意义在于：平价买入优秀的开放式基金是物有所值，而将来一些大型封闭式基金的溢价交易也不是没有可能的。
由此可见，如何发现优秀的基金管理人是基金投资成败的关键。对于基金管理人的评价是一个复杂的系统工程。国外已经有成熟的基金管理人评价机构（如MORNINGSTAR）。目前我国还没有类似的被广泛认可的评级体系。同时我国基金业的历史较短，也增加了基金评价的难度。但是，那些净值增长率或分红率持续落后于市场或同行的基金管理人，除非发生重大改变，投资人应该予以回避。
*三、首选持续性高收益基金*
1、持续性高收益基金相对比较稳定
收益持续性评级给出了与收益评级不同的评价。高收益评级未必意味着高收益持续性，而高的收益持续性评级通常意味着高收益评级。 相比收益水平，收益持续性能更多地反映基金管理人的投资管理能力。高收益持续性评级有两点含义：一是稳定，即各季度之间基金的相对业绩不能有太大波动；二是高收益等级，若基金在评估期间的多数季度内收益水平都处于同类型的较高等级，并且较少出现向下波动的情况，该基金才能获得较高的持续性评级。
一般采用基金季度相对表现的稳定性来衡量；之所以采用季度收益，是因为季度这一时间期限大致可以反映市场趋势、投资主题的变化，以及基金管理人相应作出的调整及其效果。
由于收益持续性是对基金管理人投资管理能力的反映，因此较长时期内的评级更有意义。尤其是在评价期间跨越市场的不同阶段时，可以充分证明基金管理人在不同市场趋势、结构、环境下为基金持有人稳定获取回报的能力。严格来说，目前评级的最长期间三年未必是最佳的持续性评级期间；但鉴于国内运作历史较长的开放式基金数量太少，因此更长时期的评价暂不可行。
基金收益持续性评级结果：股票型基金三年持续性评级，易方达策略增长、广发聚富成为仅有的两只获得五星评级的基金；可以看到的是，三年持续性评级优秀的基金，在两年、一年评级中同样表现突出，证明了其收益能够稳定地保持在相对高等级。在不满三年的基金中，富国天益、湘财精选、银华88、景顺增长是两年、一年收益持续性很强的基金，评级均在四星以上。
收益持续性评级给出了与收益评级不同的评价。高收益评级未必意味着高收益持续性，而高的收益持续性评级通常意味着高收益评级。道理很显然，如果一只基金稳定地保持高回报，那么一定期间的累计回报自然会位居前列，反之则未必成立。
在一定意义上，四星以上的收益持续性评级可以等同于该基金运作比较稳健。但投资者需要注意的是，收益持续性只是表明基金收益在同类型基金中的相对稳定性，并不代表收益率能维持某个特定时期的绝对水平。
2、选择综合评价中最优秀的基金
综合收益评级、收益持续性评级和风险评级，我们就不难发现在各个时期收益特性、收益持续性和风险特性俱佳的优秀基金；如果以权重50%、30%、20%来综合考察收益评级、收益持续性评级、风险评级，我们找到了以下综合表现突出的基金：
一年期：上投阿尔法、富国天益、景顺增长、招商成长、景顺平衡、兴业趋势、嘉实债券
两年期：富国天益、宝康配置、景顺增长、鹏华50、广发聚富、上投优势、广发稳健、方达策略、银华88、嘉实债券 。
*四、具有长期价值的基金才值得投资*
长期表现优秀的基金无疑是具备投资价值的，因为长久以来的优秀表现足可以证明基金管理人的能力和水平。可以把基金业绩的驱动因素分为长期的业绩驱动因素和短期的业绩驱动因素，长期业绩驱动因素是指基金管理人实际具有的证券市场投资能力，这可以通过基金较长时期以来的表现反映出来；短期业绩驱动因素是指在某一特定时间范围内对基金业绩有着最直接影响的因素，包括市场总体状况、基金持仓结构及品种等等。
基金是否具有投资价值（指长期投资价值），可以从这两方面入手进行分析。最为理想的状况便是基金长期历史业绩能够证明基金管理人具有较强的投资能力，同时基金目前的持仓状况理想且市场状况良好。富国天益在上述两个方面，无疑是做得比较好的。
富国天益价值基金主要投资于内在价值被低估的上市公司的股票,或与同类型上市公司相比具有更高相对价值的上市公司的股票。该基金通过对投资组合的动态调整来分散和控制风险,在注重基金资产安全的前提下,追求基金资产的长期稳定增值。
富国天益价值基金的股票组合构建策略是:在遵循既定的资产配置方针的前提下,基金经理和行业分析师结合对行业和上市公司的研究和调研,筛选投资目标股。基金经理决定投资目标股的组合权重,并负责对组合进行动态的调整和优化。
*五、富国天益一价值投资*
富国天益价值是富国基金树立绩优基金形象的起点。在成立来的两年多时间，富国天益价值的表现始终位居前茅。仔细研究富国天益价值成立以来的投资思路，可以发现富国天益价值的确是鲜明的价值投资者。然而投资者需注意的是，同样的理念却没有一致地体现在同系的其他基金上。富国旗下各只基金理念不同，业绩分化也很大。
1、富国天益诞生于熊市，也在熊市中脱颖而出。
在2005年6月之前，富国天益的表现突出。在同期股市连连下跌的情况下，富国天益几乎各个季度都实现了盈利，综合表现稳居股票型基金最前列。这一时期担任基金经理的张晖功不可没。
在2005年6月至2005年12月，富国天益的收益水平出现短暂的波动，不过这种波动更多由于市场的板块轮动引起，富国天益还是坚持自身的投资思路。2005年底之后，富国天益的相对表现稳定保持在同类型基金的中上游。熊市、牛市下，富国天益的收益表现都十分稳定。
综合来看，富国天益的一年收益评级和两年收益持续性评级均获得五星。而一年和两年收益持续性评级均获得四星，反映出很好的收益稳定性
富国天益在全部基金中属于中高风险品种。在股票型基金中，富国天益风险水平中等偏高，风险指标大多略高于平均水平。在过去两年多时间里，不论在哪个时点进入，假如投资者一直持有富国天益，那么投资者一年内可能遭受的最大损失在7.2%。经历2004-2005的熊市，取得这个成绩相当不错，在股票型基金中名列前茅。
富国天益在基金产品设计上提出，其投资理念的关键在于坚持价值型选股标准，不能为追随某一市场热点而动摇理念、改变原则，并承诺明确股票投资组合的风格特征，提供风格稳定、个性鲜明的价值型基金产品。
从资产配置上看，富国天益股票配置比例始终很高。在熊市下，股票持仓比例也接近满仓。在2006年后保持在80%以上，属于典型的股票型基金。
2、研究富国天益价值自成立至今的重仓股组合变化，可以看到该基金一贯的投资思路；即使在基金经理发生变更之后，投资理念也很好地延续下来。
从重仓股组合来看，富国天益的基金经理非常注重对个股基本面的挖掘，所持个股基本是各个行业中业绩高成长的中盘绩优股。而持股调整的思路基本是围绕着行业景气的变化，纳入各个时期收益增长突出的子行业龙头股。
从这一思路出发，基金经理也长期持有持续增长的个股，多数重仓股的持有周期较长。一个例子是从2004年起，富国天益就一直重仓持有贵州茅台和苏宁电器，并且持有比例长期接近满仓。这两只个股为其带来了丰厚的投资回报，同时也凸显出基金经理对个股深入挖掘有其独到之处。所谓价值投资，核心在于挖掘上市公司内在价值，而不以市场热点和阶段性投资主题为转移。从这一点来看，富国天益的确体现出鲜明的价值投资特色。
从持股组合的风格特征来看，除了2006年年底大涨导致的市盈率飙升外，富国天益各个季度的持股组合市盈率水平都较低，价值型组合特征明显。从各季度持股变动数量上可以更好地看到富国天益的坚定持股。各个季度间，富国天益的重仓股调整很少超过3个，明显低于平均水平。同样，反映在持股周转率上，富国天益的持股周转率也大大低于平均水平。
坚定持股的基金一般也倾向于适度集中持股，在富国天益上也不例外。从表5来看，富国天益从04年至今，始终保持高度集中持股的风格，各个季度的持股集中度大多在60％以上，最高达到75％。
从种种方面来分析，富国天益价值的投资风格与景顺内需增长颇为类似；二者都是基本面投资的倡导者，坚定持股、长期持有，同时集中持有。在持股特色上也有诸多类似之处。这也就不难理解这两只基金都成为绩优基金的代表。
3、从成立至今，富国天益基金经理经过一次变更。不过，基金经理的变更并未改变基金的投资风格和投资理念，现任基金经理陈戈仍然实践着价值投资者的角色。迄今为止，富国天益的投资风格具有较强的稳定性。
然而，投资者需要注意的是，虽然富国天益价值在近两年的表现十分突出，但这种价值投资的理念却并未一致地体现在富国基金公司旗下的其他基金上。相反，富国旗下各只基金表现出很大的反差。从投资理念、操作风格、到收益表现上，各只富国系基金迥然不同。例如富国动态平衡基金，频繁换股、积极操作，组合构建的主线也与富国天益大相径庭。富国天瑞的持股思路和富国动态平衡有相似之处；富国天惠则介乎二者之间。基金经理个人风格似乎更多地体现在不同的基金产品上。因此，投资者不可简单地认为富国旗下其他基金也会和富国天益具有类似的风险－收益特性，而是要更多地具体分析不同基金产品的投资理念、不同基金经理的操作风格。
富国旗下基金的表现受基金产品和基金经理的影响较大，因此各只“天”字系基金之间不宜简单类比，而需要更多的具体分析。
六、我欣赏陈戈的投资理念与风格
陈戈，富国天益价值基金经理，1972年出生，硕士，8年证券从业经历，曾就职于君安证券研究所任研究员。2000年10月加入富国基金管理公司，曾任研究策划部研究员，现任研究策划部经理兼富国天益价值基金经理。
陈戈既是投资部门的干将，又是研究部门的直接负责人。所以，他感觉“对研究成果的综合利用更加得心应手一些”，也更欣赏巴菲特“精选公司，长期持有”的投资风格。
陈戈说：“靠猜大盘、猜热点、听内幕消息等小概率事件做股票，就像在掷硬币，可能前几次都是正面，但时间一拉长，正反面的概率肯定是各50%，就算短期内赢了，长期来看总有一天要把赢的都吐出来。”
有句被“成功人士”广泛引用的名句，叫做“高处不胜寒”，不过这对心宽体胖极度耐寒的陈戈不适用。根据晨星提供的数据统计，陈戈管理的富国天益过去两年的累计收益率达到242.49%，在全球2万多只可比基金中排名第四。坐在收益率顶端的陈戈似乎不太在乎净值是否会被别人追上，业绩排名是否能保持第一，他关注的是能保持一个持续稳定良好的收益。他说：“我的对手不是某个人、某个基金，也不是排名，而是时间，只有时间是最难战胜的。”
陈戈的投资理念十分鲜明，成为基金经理两年多来，无论牛市熊市他都是“精选个股，长期持有，持续盈利”，看似简单常见的一句话，却包含了他多年的积累。
他说：“过去人们认为中国市场不适合长期持股，因为以前有些基金经理用长期持有的方法但效果比较差。但我觉得精选个股长期持有应该是好的策略，是主流的投资方式。长期持有没有错，关键是选对股票。”
陈戈虽然做基金经理时间不长，但在此之前却从事了长达8年的研究工作。当初在君安做研究员时，主要是研究农业板块，当时市场上出现了很多黑马，包括银广夏、蓝田股份等等，结果我作为基本面研究员一个黑马都没抓住，那段时间是我觉得压力最大最痛苦的时候，觉得自己做研究没用。但在后来的熊市中，原来的所谓黑马泡沫纷纷破裂，而基本面良好的公司走出上涨的行情。所以我觉得，应该用时间的力量消灭投机的不确定性，由此形成了“精选个股、长期持有、持续盈利”的投资方法。
在实际投资过程中，陈戈非常注重对公司基本面的研究，不太关注股票短期价格的波动。他认为，在中国市场做投资要靠大概率事件赚钱，通过宏观经济自上而下的分析，在好的行业做中长期布局，而不是根据短期行业波动进行调整。不受市场热点左右，心态平稳，赢面就大，成功概率也大。
因此，当陈戈真正看好某一只股票时，即使是在短期的价格高位上，他也会坚决买入，并长期持有，每次短期的下跌往往都成为其最好的补仓时机。比如去年国美收购永乐，市场上传出对苏宁电器的不利消息，造成苏宁股价连续大跌，正当市场上大部分人纷纷唱空之机，陈戈却利用富国天益拆分带来的充裕现金大幅增仓，如今的苏宁电器复权后已经稳稳地站在了130元的高价上。
“正是由于前期跟踪研究时间比较久，对公司的治理结构非常了解，对价值有自己的判断，因此觉得当时很多人的言论流于表面化、情绪化，很多媒体报道是望文生义，似是而非，市场对消息的解读是错误的，我们利用市场的错误赚钱。”陈戈如是说。
在富国天益的组合中有一个鲜明特点，就是2/3的股票都是高价股，比较具有代表性的股票有贵州茅台、苏宁电器、云南白药等等，对于拥有这样一个“昂贵的组合”，陈戈有他自己的一套理论。
陈戈认为，首先现在市场上的高价股已经不同于当年的亿安科技、银广夏，经过一轮熊市的洗礼以及机构投资者力量的增强，这些股票已经经过了比较充分的研究，其股价有基本面的支撑；其次，由于大部分投资者具有“恐高”的心理，因此对于低价股，人们往往在心理上容易给它一个自然溢价，而对高价股，人们往往容易低估其价值，形成一定的折价。所以在充分研究的基础上，对于高价股应该敢于买入持有。
对于目前某些股票机构集中度比较高是否会影响流动性的问题，陈戈表示，如果真正是做长线投资，流动性相对并不关键，只要应付好申购赎回，保证适度流动性就可以。“好的股票也不是一路上涨，也有大幅下跌；上涨不是庄家炒作，而是基本面驱动；很多下跌是短期因素，基本面会对股价构成实质性的支撑，时间可以把非理性的下跌熨平。”他说。
陈戈坦言，他做基金经理并没有感到特别有压力，因为自己的目标设定不一样，不是和别人比，而是和时间比，自己最关心的是如何把好股票找出来。除此以外，不猜大势、不追热点，这样心态就比较稳定，压力也会相对小很多。他说：“我的换手率比较低，因为我做长期投资，买一只股票持有两年以上，既然都是好股票，就不用太费心，布局布好，该跟踪的时候跟踪一下，大部分时间表现都会比较好。”
同时，陈戈觉得自己运气也不错，特别是06年拆分后规模急剧扩大，正赶上市场一轮调整，一些重仓品种的下跌提供了良好的投资机会，否则四季度建仓会有困难。他认为，最根本的是投资布局比较好，规模大了以后仍用原来的投资方法，按照原先的布局，不做不理性的事情，选股对收益的贡献也很大。
在担任富国天益基金经理的同时，陈戈还兼任富国基金的研究部经理。他认为，近年来富国基金在研究员队伍建设、投研体制改革等方面做出的努力，为富国旗下基金业绩的提升打下了基础。正是由于形成了比较好的研究框架和研究文化，投研工作比较有条不紊，虽然市场跌宕起伏，但基金经理的心态总能保持稳定。
作为研究部经理，陈戈也一直在思考，如何形成研究流程、框架、文化，可以向新人传承，让新的研究员在流程和框架中尽快成熟，使得研究员能不断充实到基金经理队伍中。目前陈戈已经设计出一套制度框架，其中研究员的培训是框架的关键。比如要对研究员进行各部门制度流程培训；不强求研究员推荐股票，但要求研究员把基本面研究透，调研频率高一些，紧密跟踪，不是什么热就追逐什么；业绩考核实行基金经理负责制，不向研究员推卸责任；投资结果、价值判断都由基金经理做，强调研究员对基金经理的服务。这样投研的配合比较顺畅，研究员压力不是特别大，也有利于研究员的快速成熟。
陈戈表示，虽然在担任基金经理的同时还要主持研究部的工作，但这些年来投研体系已经比较完善，投研之间的合作比较顺畅，他并没有感到太大的工作压力。“而且说实话，我所从事的这份工作也给我的生活带来了很大的乐趣，特别是能够通过自己的研究挑选出好股票，并且最终进行了成功的投资，这样能带来无以伦比的成就感。”陈戈笑言。
相关链接：富国天益简介
投资目标
本基金属价值型股票基金，主要投资于内在价值被低估的上市公司的股票，或与同类型上市公司相比具有更高相对价值的上市公司的股票。本基金通过对投资组合的动态调整来分散和控制风险，在注重基金资产安全的前提下，追求基金资产的长期稳定增值。
投资理念
价格终将回归价值，研究创造价值。
价值型投资的关键在于坚持价值型选股标准，不能为追随某一市场热点而动摇理念、改变原则。本基金将明确股票投资组合的价值型风格特征，确保为市场提供风格稳定、个性鲜明的价值型基金产品。
投资风格
坚持价值投资、分散风险、稳健运作、寻求中长期回报的投资风格。
投资策略
本基金在大类资产配置和行业配置层面，遵循自上而下的积极策略，个股选择层面，遵循自下而上的积极策略。根据基金经理对股票市场变动的趋势的判断，决定基金资产在股票、债券、现金等金融资产上的分布，并进行动态配比以规避系统性风险的影响，最大限度地确保基金资产的安全。本基金的股票选择，主要采取价值型选股策略。以公司行业研究员的基本分析为基础，同时结合数量化的系统选股方法，精选价值被低估的投资品种，并确保基金的股票组合满足以下条件：（1）市净率 P/B低于市场平均水平；（2）组合中70%以上的个股的动态市盈率低于市场平均水平。
投资范围
本基金投资范围仅限于具有良好流动性的金融工具，包括投资于国内依法公开发行、上市的股票和债券以及中国证监会允许基金投资的其它金融工具。
投资组合
本基金原则上的资产配置比例为：股票40%-95%，债券和短期金融工具5%-60%。
业绩比较基准
95%的中信标普300指数+5%的中信国债指数。
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