基金投资成功启示录【启示十三】
类别
长短结合 以短养长
长期持有绩优基金是被公认的基金投资原则之一,但这并不是说买了基金之后就束之高阁、不闻不问了。要想收益最大化，还得在坚持“长期持有绩优基金”这个大原则下，进行适当的策略性操作，比如在大盘连续调整期间，提高债券和货币基金组合的比例，而当大盘连续上攻期间，则加大股票型基金组合的比例。另外，还可利用部分资金进行套利性操作，只要方法得当，也可取得不错的收益。
*一、基金套利的种类*
1、折价套利：适合于封闭式基金
对于当前的封闭式基金来说，因为其交易价格低于净值，以当前打了折的价格买入，等它的价格与净值相近时再卖出，就可实现折价套利。什么时候封闭式基金的价 格会与净值接近甚至一致呢，就是封转开的时候，如普润、普华、金元等。那么大盘封闭式基金呢？当出创新型封闭式基金的时候，大盘封闭式基金的原制度也会向 创新型封闭式基金看齐，这样大盘封闭式基金因为制度变革，其价格也会向净值靠拢，如景宏、开元、同益等。
2、溢价套利：适合于LOF基金
LOF基金也是开放式基金，为了吸引更多的人申购，开放式一般喜欢用大比例分红的方式，在短期内吸引人们的眼球。LOF基金与柜台基金不同的是，它还可以 在二级市场交易，当大比例分红的时候，一级市场停止申购，人们为了参与分红，只好在二级市场抢进，导致二级市场价格远高于一级市场。如之前的南方高增、南 方积极配置、中银中国等。二级市场价格比一级市场的净值高出20%，只要到在证券公司以场内申购方式，两天后，基金到账，就可以在二级市场按溢价的价格卖 出，获得套利收益。当然两天的时间差，有一定的风险。若两天后，市价来两个跌停，套利就不成功了。这种套利比封闭式基金的套利风险稍大，因为封闭式基金的 净值大跌的可能性不大，跌20%更是匪夷所思。但因为时间短，两天即可套利，而封闭式基金的套利时间以月计，只要LOF基金的套利幅度足够大，还是值得做 的。
3、停牌套利：适合于有停牌股的基金
这种套利套的是时间价值。最典型的是金鑫，手上有双汇。双汇是众多基金持有的优质股，股改10送4.58(其中1.8股是大股东所送的股改股,2.78股 是红股),还有就是双汇被外资并购.大家想想,一个集(优质+股改+分红+收购+外资入主)等多种题材于一身的股票,复牌后是怎么一人走势.最关键的是, 从它停牌之日06年6月1日,到现在,大市上涨了60%,双汇能怎么个走法呢,不升一倍是报不了仇的.按30元送红股后除权计是22元,涨到50元是必然的.那么持有双汇最多的金鑫会怎么个走法呢?不升20-30%是止不住的.双汇什么时候会复牌呢?双汇3月7日将出年报,那么应该在出年报前复牌,也就是2月份,明天就复牌也说不定,具体日期只有证监会才知道。停牌时间越久,报复性上升就越大,拿着它是不会错的了,毕竟一个月获利20-30%也相当丰厚了。
4、指数套利：适合于指数基金
封闭式基金中的指数型基金有:基金普丰(沪深300),基金景福(上证50),基金兴和(上证180)等。
ETF全部是指数型基金,按上市次序分别是:上证50ETF,深100ETF,上证180ETF,中小板ETF,上证红利ETF等。
LOF中的指数型基金有:嘉实300(沪深300),融通巨潮(巨潮100),万家公用(公用事业指数)。
其中沪深300指数可看作是深证100+上证180;巨潮100可看作是上证50+深成指40。沪深300与巨潮100都是覆盖沪深两个市场的全市场指数。其它的只是单边市场指数。
由于指数期货将在今年推出,基金的净值变化与指数有非常高的相关性,指数升,基金的净值升,指数跌,基金的净值跌。而指数型基金与指数期货的相关度更高,完全可以作为指数期货的对冲工具。
什么是对冲呢,当期货指数高于当前的指数时,做多(买入)指数基金,做空(卖出)同量的期货指数,就可获得无风险的收益。反之,当期货指数低于当前指数 时,可以做多期指,卖出指数基金。一句话,就跟我们的买低抛高是一样的,买低与抛高的量一样时,就完全冲抵,就是对冲了。
5、制度套利
这比较多,一般是制度改革中出现的套利机会,或不同制度的市场中的套利机会。如05年06年的股改送股的套利机会;如现在的封闭式基金的改革就是一个对封 闭式基金的套利机会。同样的,AB股合并,就是B股的套利机会,AH股不同价,就使QFII有套利机会(QFII是外资的,可以投资于港股)。这些都是因 制度的变革或制度的不同而出现的套利机会。
*二、基金套利需要技巧*
对于选择基金产品的投资者来讲，进行短期的套利并不是明智之举，更不是最优选择。因为，有更多的投资实践可以证明，基金的中长期投资所得到的分红远远大于 进行短期操作基金的收益。但是不是因为基金套利不被基金投资所推崇，就将其排除在基金的投资策略之外呢？这种认识显然是有失偏颇的。
回顾一下证券市场表现，投资者可以深切地体会到，自998点至2200点，上证综指已经整整上涨了1000多点。由此可以看出基金重仓持有的银行、房地产、消费类股票等均有较大的涨幅，正是这些基金重仓品种的持续性上涨，才推动了基金净值的水涨船高。
但在市场高位，部分投资者持有股票的意愿明显减弱。而大盘的任何风吹草动，都会引起市场投资者的恐慌。持有单只股票如此，而做为持有股票组合的基金，是不是就可以高枕无忧呢？由于基金净值与证券市场有很强的关联性。大盘的震荡调整，同样会促使基金的净值发生波动。
与其担心基金净值的变化对今后的分红造成冲击和影响。对于投资者来讲，倒不如在掌握证券市场行情调整的情况下把握住节奏进行基金套利。
比如一位基金投资高手，他采取的投资原则是：
其一，证券市场不发生5%以上的深幅调整，不做基金的套利行动。原因是：保守的基金(认)申购费费率是1.5%，赎回费率是0.5%。特别是为重新买回基金所需的手续费为1.5%。这样从费用上做到了成本控制。
其二，选择下午14：30分之后进行赎回。除非出现尾盘跳水情况，一般当日只要证券市场处于持续上涨阶段，在牛市行情中收阳的概率大大增强。因为基金赎回采取的是未知价交易，但证券市场当日的收盘价格对基金的净值起着决定性的作用，更是投资者赎回基金的最佳时点。
其三，套利不会轻易拿绩优成长性基金做尝试。正像选择蓝筹股和绩差股一样，绩优股是不怕市场震荡的，而绩差股才会在震荡中出现“蹦极”运动，做些套利也无妨。
*三、ＬＯＦ基金—投资套利两不误*
LOF的英文名是“Listed Open-Ended Fund”,中文全称是“上市型开放式基金”，兼具封闭式基金交易方便且交易成本低和开放式基金价格贴近净值的优点。它没有到期期限，规模也不固定，所以不能算作封闭基金，但可以在交易所上市交易，有连续的的竞价，所以又不同于开放式基金。目前，总共有19只LOF都在深证交易所上市，比如“南方高增”、 “广发小盘”和“富国天惠”都是许多投资者耳熟能详的基金，它们都是投资套利两不误的 LOF。
1、三个投资渠道
LOF之所以存在套利，是因为它们既可以按单位净值申购赎回也可以按价格买卖，而且可以交叉进行。申购赎回又分为场内和场外两个渠道，所以实际上LOF存在三个投资渠道。
2、场外申赎
这是最为普通也是最多的投资者了解的一个渠道，通过银行、券商、基金公司都可以办理场外的申赎，这其实就是把LOF当作一般的开放式基金来处理。不过即使是这样，LOF也跟其他一般的开放式基金有所不同。一般的开放式基金都是由基金公司自己办理登记结算，而LOF是由中国登记结算公司深圳分公司来办理登记结算，所以LOF开立的是深市TA账户，而一般的开放式基金开立的是某基金公司的TA账户。每个自然人投资者都只能用本人的身份证号开立唯一的基金账号，某基金公司旗下的一般的开放式基金都共用一个基金账号来登记结算，但LOF不用这个基金账号来登记结算，所有的LOF都是共用一个深市TA账户。
场外申购都是采取未知价既定金额的形式来办理的，因为成交是按当天的收盘时的单位净值来结算的，而委托时只能看到前一交易日的单位净值。所以开放式基金的申购只能委托整数的金额，无法委托整数的份额。开放式基金的赎回则是按未知价既定份额的形式来办理的。LOF的场外申赎T+2日确认成交，赎回的资金一般T+5日到账。
3、场内买卖
LOF的场内买卖跟封闭式基金的买卖是一样的，有集合竞价和连续竞价。目前我国交易所的证券账户卡分为股票和基金两种，权限级别不一样，基金类的证券账户只能用来买卖在交易所上市交易的基金和债券，股票类的证券账户则可以用来买卖包括股票和权证在内的所有上市交易证券品种。只需要任意一类深市的证券账户，就可以在场内买卖LOF，也有涨跌停板限制，交易时间、交易规则和交易费用跟封闭式基金几乎是一样的。LOF场内的买卖可以采取既定价格既定份额的形式委托。LOF场内买卖的费用比场外申购的费用肯定要低，买卖的总费用一般只有0.5%。LOF的场内买卖实行的也是T+1，显然LOF的场内买卖只能通过券商来办理。
4、场内申赎
LOF的场内申赎也只能通过券商来办理，必须有深圳交易所的证券账户卡，交易的费用与场外申赎是一样的。LOF的场内申购也是采取未知价格既定金额的形式委托的，赎回则是采取未知价格既定份额的形式委托。场内的买卖和申赎可以交叉进行，获取LOF份额可以任选买进或申购，得到份额后可以任选卖出或赎回。场内申赎实行的是T+2确认，场内赎回资金也要T+5日才能到账。场外申购的份额可以转托管到场内，场内的份额也可以转托管到场外。
5、投资收益与风险
如果不做交叉交易，单做买卖或单做申赎都可以视为LOF的投资。单做申赎肯定需要基金的净值增长才能带来收益，由于LOF价格长期会与LOF的净值保持走势一致，所以单做买卖也需要净值的增长带动价格的上扬才能带来收益。
单做申赎，LOF的投资收益体现为基金的分红和单位净值的增长，或者可以看投资期间累计净值的增长。单做买卖，LOF的投资收益直接体现为买进卖出的价差。
由于LOF是股票和债券的衍生品，LOF投资的风险是由LOF自身投资的股票和债券的风险衍生而来，当然归根到底是由股票和债券的发行人带来的风险。实际上就单做申赎而言，LOF的投资风险分为实体经济的风险和证券市场的风险。公司的经营风险和财务风险，行业发展的风险，国民经济增长的风险和宏观经济政策的风险，这些都可以看作LOF投资的实体经济的风险。证券市场的走势有起有落熊牛交替，这些源于投资者自身心理而带来的证券市场周期性涨落则是市场的风险。如果是单做买卖，则还有LOF本身交易的价格风险。
6、套利的收益与风险
LOF的套利只能在场内操作，由于在场内可以做交叉交易，LOF单位净值和场内交易价格这两个指标经常不一致，所以理论上存在套利机会。交易价格和单位净值孰低，就按那个指标操作获得份额，两个指标孰高，就按那个指标收回资金。一般交易价格和单位净值出现较大的差值时，LOF的套利机会就出现了。当LOF出现明显折价时，就应该马上按市价买进，第二天按净值赎回即可完成套利操作，不过资金要T+5日才能到账。当LOF出现明显的溢价时，就应该马上按单位净值申购，T+2日份额才能到账，第三天可以按市价委托卖出，第四天资金即可回来。
LOF单位净值和市价的差值减去交易费用就是套利的净收益。 LOF买进卖出的费用一般都是0.25%,申购的费用一般是1.5%,赎回的费用是0.5%。折价时的套利费用是0.75%，溢价时的套利费用是1.75%。折价时套利只需要两天就可以锁定收益，溢价时套利则需要三天才能锁定收益。只有2%以上的套利空间才值得操作，即便是这样，套利期间套利空间可能会缩小，甚至不能弥补套利的费用成本，这样套利就失败了，这也就是LOF套利的风险所在。一般LOF折价出现比溢价出现得少，折价套利的风险和成本比溢价的低。
*四、套利成本比较—ETF PK LOF*
ETF与LOF 均可以采取两种方式进行交易，但在套利机制和成本上是有区别的。ETF可以当天完成套利交易，虽然我国的证券交易采取T+1的方式，但是通过适当的交易安排仍然可以实现T+0交割；而LOF由于需要经过转托管，因此存在2个工作日的时滞，投资者为此必须承担相应的时间风险。
与封闭式基金不同，ETF和LOF不仅可以在二级市场交易，还可以进行开放式的申购赎回，这使得一旦市场价格与净值之间出现较大差异时，投资者便可以利用两者的差价进行套利交易———当二级市场价格大于基金净值时，实行正向套利即申购基金份额然后在市场上卖出；反之，则实行反向套利即在二级市场上买入基金份额然后赎回，这就是所谓的“套利机制”。但是，ETF和LOF在套利机制上存在着两点差别。
首先，ETF套利者需要在市场上买入或者卖出一篮子股票，而LOF套利者则需要将基金份额在两个不同的托管场所之间进行转移，因此前者存在着股票市场的冲击成本，而后者存在着一定的时间暴露风险；
其次，ETF套利者可参考的净值信息较为透明即指数的涨跌，而且交易所一般每隔15秒公布一个参考净值，投资者以此作为申购赎回的参考依据，而LOF套利者仅能大概了解投资组合的组成，因而判断起来存在一定误差，虽然每隔一定时间公布一个参考净值，但申购赎回时以前一天的净值为参考依据。
实 践中，套利交易进行的前提是净值与价格之间的差异应高于套利行为所付出的成本。由于两者的套利机制有所不同，因此它们具有不同特征的套利成本。ETF和 LOF套利者均需要付出诸如申购赎回费率、二级市场交易费用、买卖基金份额的冲击成本等，不同的是，对于LOF来说，套利成本还包括基金份额在不同托管场所之间转移的费用，以及转移过程中形成的时间暴露风险；对于ETF来说，套利成本还包括买卖一篮子股票所形成的市场冲击成本。
在不考虑基金市场冲击成本和LOF时间等待成本的前提下，比较两者的套利成本，可以发现：很难说ETF和LOF的套利成本孰高孰低，它取决于不同的套利时间、套利资金等因素。在瞬间套利模式下，ETF的套利成本随着套利时间的延长而显著降低；而LOF的正向套利成本根据套利金额的不同而有所变化。一般来说，ETF在套利金额低于1000万的时候具有相对的优势，而LOF则在反向套利模式下具有相对的优势。总结来说，ETF和LOF均可以进行套利操作，但它们在套利机制、套利成本上具有不同的特点，投资者应该择机使用、灵活运用。
相关链接：高分红引发LOF非理性巨幅波动
昨日，刚刚公布大比例分红方案的嘉实沪深300( 2546.662, -5.22,-0.20%)指数基金(LOF)被死死地封在涨停板上，已经实施大比例分红的中银中国基金(LOF)却被18.9万手巨单封在跌停板上，两者之间形成了鲜明的对比。由大比例分红引发的LOF频繁涨停跌停的巨幅波动情况近期愈演愈烈，业内专家认为，这完全是一种没有价值支撑的非理性投资行为。
据悉，嘉实沪深300指数基金公布的分红方案为每份分红1.13元，中银中国基金的实际分红规模为每份分红1.12元，两只基金的单位分红规模十分可观。中银中国基金上周暴涨25.28%，1月29日又比基金自然除权价上涨7.61%，昨日跌停。
其实，早在去年11月下旬到12月初，LOF基金曾经大面积出现过非理性巨幅波动。进行大比例分红的南方高增长、景顺鼎益、景顺资源等LOF基金纷纷出现涨停，LOF基金溢价率达到过41%的高水平，随后由于大量基金份额从场外市场转换到场内市场，LOF基金多次出现跌停或者大幅下跌的情况，深交所专门发出了“关于做好LOF投资者教育工作有关事项的通知”之后，LOF基金溢价率恢复到正常的水平。
然而过了不到两个月，随着新一批LOF基金发布大比例分红预告，LOF基金溢价率纪录被再一次刷新。今年1月29日收盘时，中银中国基金溢价率达到了58.74%，单位净值为1.1075元的基金的收盘成交价格达到了1.758元。
证券基金研究员胡立峰认为，LOF基金交易价格理论上应该围绕着基金单位净值上下窄幅波动，过多的溢价或者折价交易都是非理性的投资行为，因为投资者可以按照基金单位净值用申购或者赎回LOF基金来替代买入或者卖出LOF基金。
市场人士分析，一些投资者不理解LOF基金的场内场外交易特征，把基金分红等同于上市公司的分红，把“填权效应”错误地应用到了LOF基金分红上，基金大比例分红其实对LOF投资价值没有提升。
事实上，场内交易份额有限和暂停跨系统转登记业务成为了LOF基金高溢价的重要原因。一些LOF基金场内交易份额不足总份额的5%，在基金公布分红预案到实施分红期间又暂停了跨系统转登记业务，LOF的套利机制无法发挥作用，这些因素都为一些投资者借机炒作提供了条件。
有关人士建议，LOF基金从公布分红预案到实施分红期间应该开放跨系统转登记业务，LOF投资者也应该更多地把自己的基金份额放在场内市场而不是场外市场，以此来抑制LOF基金的非理性高溢价。
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