10月6日早盘，中国神华直接低开3.98%，其后股价出现快速下探，盘中触及跌停区域。而据记者从相关渠道了解，在中国神华跌停板后，有专门进行ETF套利的私募机构才开始了“卖空”中国神华等煤炭股的过程。

“我们是在当天下午2点半后，当中国神华完全封在跌停板后，才实施的‘卖空’行为。”据该私募人士介绍，之所以选择这个时点，一方面是从盘面上看，几个大封单已经将中国神华封死在跌停板上， 另一方面，是H股已经开午市，从基本面结合两个市场股票走势来看，我们预期中国神华A股在第二天开盘后仍将低开。”

而在股票跌停期间，由于申购ETF允许现金替代(在跌停打开后再以市场价格买入)，因此不用买中国神华而用其余一篮子股票加上部分现金(中国神华的股价)来申购ETF，就相当于以跌停价格“卖掉”了中国神华股票，在ETF价格未充分反映中国神华下跌趋势之前，这时申购可获得无风险收益。

http://www.21cbh.com/Content.asp?NewsId=51318

我怎么越看越不明白呢？算了还是我来讲故事吧！

ETF：一级市场的清算单元是月（封闭性）；二级市场的的清算单元是日（开放性）

当某一只成份股在跌停牌的时候，可以用别的来替代，神华是停牌的，你买不到它，但是你可以申购的话，当股票停牌之后，我们拿现金来替代就可以了。跌多少，ETF就给我退多少钱。

这相当于退空！对，就是让你停牌期间可以做空股份。当我们发现H股那边比我们跌的更厉害时（大于1%），我们就用其余一篮子股票加上部分现金(中国神华的股价)来申购ETF，然后当天直接在二级市场卖出，最后ETF公司在那个月的结算日给我清算神华差价。

其实现金替代，实质就是延时买入（赌方向；我们有一大优点，香港风向标；尤其是这种涨/跌停牌两边有制度差异的情况下），延时买入其实就是做空。

（想来权重大的；配股的，大比例分红的；ETF50停牌股票，这样玩是方便可行的）

延伸一下，如果一只股票属于大的利好，但是在停牌期间你如何得到？通过 ETF 就可以把它实现，你先在二级市场买入 ETF ，然后在一级市场把它赎回，把其余成份股卖掉，就留下你那只就可以了。在 T ＋ 0 制度下你可以反复操作。你想要多少就有多少。涨停股也是这样，如果有一只股票反复涨停，但是你想却买不到，可以通过 ETF 实现。只要涉及股票面越大，实现这种操作的可能性越大。如果 ETF 品种丰富的话，这种操作是完全可以实现的。

基本的玩法：当二级市场的ETF市值与相应指数的一蓝子股票净值出现差异时，就可以操作。

溢价套利；当ETF市值大于ETF净值时，购买成份股-申购ETF-卖出ETF；

折价套利：当ETF市值小于ETF净值时，买入ETF-赎回成份股-卖出成份股。

延时套利原理则是：当ETF市值大于净值时，买入ETF、赎回成分股；只不过，在赎回一篮子股票后不立即抛出，等待股价涨到一定高点的时候再抛出股票。 这里增加了人的判断。（同上那个事例）

从套利费用的构成上，可分为固定费用和变动费用两部分。

固定费用主要是指买卖股票和基金过程中必须支付的佣金、印花税、经手费、过户费等，以及申购赎回过程中的费用。因为任何一个完整的套利过程都必须包括买股票、申购、卖ETF（溢价套利），或买ETF、赎回、卖股票（折价套利）。

变动费用源于实际买卖过程中的成本收益于ETF净值的差异。以溢价套利为例，即使不考虑佣金、印花税等固定费用，套利者买入一篮子股票组合的成本可能高于ETF净值，最后也不一定以基金市值卖出(你完成一笔交易只有两只手，时间朋友，玩这是跟时间赛跑），时间风险，这三项就构成了变动费用。

建立最合适的金融模型，准确估计套利费用，尤其是变动费用，然后设计出程序化的交易工具，是套利成功的关键，也是套利者水平高低、套利工具优劣的标志；这也是一般散户进一步无从玩起的原因!

反正没钱玩不起

有点意思，有赚必有赔。

我一开始的直觉是以为这些套利者是赚ETF别的长期持有人的钱(就像双汇套利或者债券基金在大盘新股上市前被套利一样)。

后来仔细想想，ETF的设计机制并没有出现这样的问题，真正吃亏的是从这些套利者手里买入ETF的人。

换句话说，正常情况下，ETF的价格应该约等于净值，如果高于净值买入或者低于净值卖出，就是吃亏的，而在等于净值的时候买卖是合理的。但是在特殊情况下，出现停牌或者像这个跌停的例子下，净值有些失真，基金实际的价值应该略低于净值，而此时如果还有人用等于净值的价格来买入，就是吃亏的，套利者赚的就是这些人的钱。

好遥远的事。。。。。。。。。。