消息面上, 政府接管”两房”,美启动史上最大救市等。虽然上周五晚，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》，意在缓解大小非抛售对股市的压力，但鉴于其没有强制性特征，市场反映平淡，基金整体反手做空。
盘面，券商、上海本地股、航天和保险等整体涨幅居前,地产、农业、造纸和抗跌的基金重仓股抛压沉重。个股大面积普跌，双钱股份、永生数据、太平洋、中纺投资、北矿磁材、飞亚股份和中国高科个股逆市涨停，中国石油再创上市以来新低，两大龙头中国石化和万科跌幅超过5%，拖累股指齐齐跳水，沉重打击市场人气， 在个股大面积调整的拖累下，周一深沪大盘大幅下挫，深沪股指分别暴跌2.18%和3.06%，上综指收盘跌破2200点，收在2143.42点，跌59.03点，成交285.41亿元，深成指以7004点收盘，盘中破7000点大关。跌260.2点，成交127亿元。跌停股数量近100只，市场下破2245后，进入快速恐慌杀跌阶段时，股指跌势不止，人气极度虚弱，弱市特征明显。量能急剧萎缩。上海本地板块从迪斯尼项目、本地股大重组以及世博会召开等催化剂看，时间跨度长，板块内个股联动性强，在此背景下，上海本地股呈现反复活跃之势，交大南洋、上海金陵等中低价小盘上海本地股逆市抗跌。原定10月发射的「神舟七号」载人航天飞船，将提前至本月底升空，航天科技、火箭股份、航天长峰等航天股走势较强。两大保险股中国人寿和中国平安逆市飘红。同时盘面显示，近期保险和社保低位增持的恒顺醋业、中国国贸、南京医药、古越龙山和铁龙物流走势相对抗跌。应该说，奥运维稳后市场未稳的重要原因是"大小非"解禁所带来的股市供求关系失衡，大小非问题是当前A股市场的主要矛盾。由于股改后特别是新老划断后，全流通新股发行市盈率比股改前还高，许多新股得以高市盈率和高价发行，令新股发行带来的新增大小非压力很大。9月份大小非解禁股数量较少，但并不意味着大小非减持就少。大小非在相当一段时间内还会继续困扰着市场，彻底紊乱了市场预期。任何通过增加交易难度的解决方案都是徒劳的，唯一有效的方案可能在于增加需求方面和停发新股。如果没有足够的资金接盘“大小非”，最终的解决之道就仍将是市场化原则，或者说，当产业资本和金融资本达到均衡，也许就是“大小非”停止减持之日。作为市场稳定器的金融银行板块九月份的第一周就转而调整，市场重心失去了支撑，不断寻求估值洼地的基金顺势调减仓位。再加上贵州茅台等基金重仓股纷纷下跌，说明机构投资者仍在不断离场。9月以来，盘面最引人注目的一点是基金重仓股抱团取暖的松动，如华鲁恒升、大商股份、中兴通讯等近期股价连续崩跌，甚至最后的百元贵族贵州茅台的筹码也松动明显。近一个月，基金持有流通股比超过50％的重仓股，平均跌幅远远高于上证综证的跌幅。笔者认为，基金重仓股的下跌应该是全流通下很多股票的流通盘骤然增大，大小非的手中筹码使原来的基金持有流通盘锁仓的杠杆失去平衡，产业资本参与股票定价，导致基金“抱团取暖”盈利模式的终结。因此，全流通时代基金必将重新审视抱团取暖，市场的价格博弈将比价值博弈更重要，未来一段时间，基金对长期持有的股票从成长性、估值、性价比以及流动性方面来进行调仓的概率比较大；其次，基金重仓股暴跌另外就是随着中报出尽、市场估值重心下移，这些基金重仓股的估值“被动”偏高，特别是公司中报业绩下降、涨价刺激的业绩上涨拐点出现向下变化等，难以逃脱短期内大幅调整的走势。为此，我们要回避一些机构高度控盘的，运作时间长、目前价位抗跌、没有估值优势的基金重仓股。尤其是高价股和大盘股。基金重仓股的轮番下跌使得我们难以完全从静态基本面的角度找到一个统一而明确的理由，或许只有阶段性相对估值的高低，对于部分上半年炒作过分的基金整体存在兑现利润的基金重仓股下跌不盲目抢反弹。囚徒效应和排名效应使得建仓时候追涨不计成本，集中抛售兑现利润板块时杀跌同样不计成本，这从本季度煤炭股的暴跌得到佐证。应该说，往往一个股票成为基金重仓股持有50％之后，这个公司的价值发掘也就完成了，我们投资者将来价值发现或价格博弈，就是要发现基金将要进入的，而不是找基金已经深度进入的、估值高高在上的重仓股。
在高通胀背景下，机构投资者担心企业盈利状况发生恶化，虽然CPI指数出现大幅回落，但是PPI指数持续走高，周期性行业如钢铁、有色、煤炭等也将面临景气下降、业绩下滑，企业回报率降低，是股市下跌的根本原因。自2924阶段性高点以来大盘周K已连收六根阴线，9月5日更是以2249-2238向下跳空缺口向下破位，表明市场信心处于极度崩溃。2500点、2245点等多重被市场寄予厚望的重要支撑都相继被击破，市场的估值重心逐步下移，继续向国际估值水平靠拢。在宏观经济减速、大小非难题困扰以及国际股市下跌等多重负面因素叠加影响下，大盘短期仍将维持震荡向下格局，大盘在调整过程中击破了2001年6月2245点的支撑位，在没有外力的作用下中期底部的确立还有待时日。由于2000点作为高级别整数关，深受管理层的高度关注，4月份行情就是在击穿3000点的时候管理层进行了政策干预，因此2000点附近有望会出现反弹，并可望形成中期底部，“不破不立”。 市场情绪极度低迷，按照15倍的市盈率，同时考虑2008年上市公司15％的业绩增长，对应的是沪综指2040点左右；而本轮下破2952点 ，若按照下跌30％的话，则指数会跌到2067点。从成交量来看，量能始终难以有效放大，可以说是制约目前市场反弹的最大阻碍。目前需要关注的是成交量的变化，如果出现连续放量，沪市成交过千亿元，则可以视为有机构大规模入场；否则仍按超跌反弹看待。强势股的补跌，地量和极度恐慌，都是接近阶段下跌的尾声的迹象，从当前市场表现看，随着估值重心的大幅下降，景气周期继续向上的医药、食品饮料、零售和铁路等个股股价大幅下跌，在市场持续向下寻底过程中，对于有一定风险承受能力的投资者而言，逢低关注长期稳定增长的优质公司进入补跌阶段、尤其是未来两年增长50％以上的，目前阶段，新上海概念股、中小板和低价题材依旧成为游资和私募基金主力追逐的重点。从中线角度而言，估值水平高低永远都是一个阶段性和结构性的概念，市场主要存在结构性的风险和结构性的机会。由于市场缺乏整体性机会，弱市格局下，投资策略应以风险控制为主，采取防御性的投资策略，同时把握阶段性的投资机会，结合估值安全边际，寻找有安全边际的优质投资标的，适当关注跌出来的机会，寻找已具有投资价值或超额收益的行业和公司。在市场低迷大扩容的背景下，预期增长明确的行业及公司便会成为市场瞩目的焦点，市场的连续暴跌， 泥沙俱下，很多个股错杀，投资者可关注估值合理而且业绩增长有保证的行业如水务、工程建筑、医药、商业零售中报业绩良好，全年成长性不错的超跌品种，如广汇股份、南京医药、太极集团、青海明胶、南海发展和华联控股等中低价优质股。上周末本栏指出“后市将继续下跌”，并认为2245点及上周五的跳空缺口将成为股指运行的双重压力，沪指将重回2245点以下的区间运行。周一沪指收盘2143点，大跌2.68%，深成指收盘7004点，大跌3.58%，再现黑色周一。两市股指的走势与最近本栏的预计完全吻合。上周末后，国内外消息面上出现重大利好，在重大利好出现后，A股市场再现黑色周一，充分暴露了A股市场空头势力的黑面目。
一是两市资金主力借利好出逃的思路毫无改变。上周末和本周一早间有两则新闻令人振憾。一则是证监会上周五就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》公开征求意见，继大宗交易、券商市值管理等创新举措之后，发行可交换债券成为大小非退出的新渠道，市场人士认为，有利于缓解大小非的抛售压力。加一则是美国政府接管房利美和房地美，启动史上最大救市行动。美国财长召开新闻发布会宣布了针对陷入困境的两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美的一揽子措施。“两房”目前的监管部门—美国联邦住房金融管理局将出面接管两家公司。美国启动史上最大救市行动，令全球股指振奋，虽然美国三大股指尚未开盘，但亚洲主要股指日经指数暴涨3.37%，香港恒指暴涨4%以上，说明美国政府的利好措施在资本市场产生了重大影响。周边股市大幅反弹带不动A股市场已经成为“国际惯例”，黑色周一的再现，说明A股主力资金借利好出逃的态度根本没有改变。
二是A股“风景这边独好”有其自身内在的根本原因。股权分置改革遗留下来的大小非问题就是股指再度回到股改之前的根本原因。《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》被众多市场人士看成是解决大小非问题的重大利好，本栏却并不赞同，这个《规定》不但不是利好，反而是利空。大小非问题的根本是原流通股与非流通股股权的不一致性，以及不平等性。要解决大小非的问题必须重新审视两种股权的不平等问题。但这个《规定》不曾对股改有任何捡讨，相反却进一步肯定了大小非的历史作法。这样搞下去，是没有人愿意为大小非买单的，市场的低迷与下跌是必然的。
三是美国利好不断，而A股市场却是传言不断，利好消息难以兑现。事到如今，就连市场传言也冷静下来了。没有利好传言与利好，利空消息却不断。《深圳证券交易所股票上市规则(2008年修订稿)》给投资者冰冷的头上浇上一盆冷水，《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》又看不到中小散户的任何利好。
四是技术面提示市场正处在史上最“空”时期，防范市场风险是散户投资者头等大事。不论是上周向下破位光头光脚的大阴线，还是上周五向下破位的跳空缺口，以及股改前历史最高点的有效跌破，都预示着后市股指继续看跌。而日线、周线级别是MACD的再次向下发散，以及市场交易的低迷，说明市场积重难返，尚须有足够的时间才能走过A股市场寒冷的冬季。
